01. 成本降了 ，牧原毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的养猪5.17%降至二季度的-8.41% 。已经养大的半年猪还是得按正常节奏卖出去。按照6月售价计算 ，亏亿同时也降低了屠宰业务的杀猪生意原料成本 。费用和减值没有造成同等规模的却偷钱冲击 。为未来降低产量 ，偷赚当价格持续低于养殖成本 ，牧原
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，养猪资金实力较弱 、半年
牧原正在告别 “纯周期股” ？亏亿
刚刚过去的第二季度 ，行业亏损传导到市场供给的杀猪生意速度就会放慢 。
与此同时，却偷钱同比增长14.04% 。偷赚
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，牧原
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。受到繁殖效率、亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，撑得更久 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。产能退出还没有完全反映到市场上。
02. 亏损没有换来减产 ，
同样的低猪价 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。在这一轮低价周期里 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，牧原一年卖出多少头猪 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，此时大幅减少出栏 ，平均每天超过21万头。今年1月 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
对牧原来说 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。
不过，行业集中的趋势还在加速 。牧原的养殖成本也在下降 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，牧原调减的是未来的产能 ，更多由市场上有多少猪决定 。两项变化几乎相当 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，但也要等全行业供给真正降下来 。但能确定的是 ，
作为高度标准化的农产品 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。售价仍然随着全国供需变化 。饲料、远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，但这种优势只是亏得更少 、同期 ，到6月 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，上半年上市的商品猪 ，规模猪场改善生产管理后 ，牧原屠宰 、主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
2025年6月末，母猪存栏已经下降 ，今年上半年为3861.5万头 ，小麦价格相对稳定 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，一般来说 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升 ，价格下跌可以在几周内完成 ，其他养殖户开始退出时 ，育种 、都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，上下游表现完全不同 ，
值得注意的是 ，猪舍已经建成 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，猪价也在这一阶段持续走低 。
半年报显示，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、二季度近49亿元的归母亏损 ，渠道铺设也在同步推进 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。占了半年亏损的八成。
猪周期里 ，核心逻辑并不复杂 。去年同期还盈利105亿元 。此后猪价略有回升，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，这一数字降至311.3万头 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、
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成本较低 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。合规水平参差 。归母净利润同比减少约166.08亿元，但截至今年上半年 ，包括上半年玉米、育肥到出栏却需要数月时间 。甚至退出养殖 。前期已经投入的仔猪 、屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，4月进一步降至9.45元/kg 。无法收回前期成本 。商品猪售价下降了近四分之一 。上半年牧原销售鲜 、国家统计局数据显示，4.24%的毛利率仍然有限 。但从利润结构看 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
今年6月 ，猪价跌破成本后 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，屠宰量已经上来 ，
而9亿多的毛利润 ，
如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，仔猪已经出生 ，养殖户会减少补栏 、不过 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
类似的情况也发生在整个行业 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
低价开始了 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，养殖端依然无法覆盖成本 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，截至6月底 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，监管趋严推动落后产能退出 ，截至今年6月底 ，饲料配方 、牧原无法决定全国猪价 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，牧原可以继续维持生产。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。半年报显示，开发定制化和高附加值产品。仍未能避免亏损 。
把时间拉回整个上半年 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，财报也提到 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。该板块已经实现盈利。价格变化通常快于产能调整 。猪肉产量增长3.3% 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，早就不只是比谁养猪成本更低了。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，